2026年上半年国内旅游市场热度持续走高，文旅部官方数据显示，国内居民出游34.63亿人次，同比增长5.4%，出游总花费高达3.21万亿元，同比增长2.0%。整体市场人次、消费双复苏，按理说，身处产业链前端的A股景区上市公司，理应全面吃到行业红利，实现营收、利润同步增长。
但21家A股景区上市公司的半年报数据，却呈现出冰火相悖的诡异现状：全民旅游热潮之下，景区企业的盈利体感，远没有大盘数据那般热闹。整体来看，21家景区公司营业收入同比平均下降约3.8%，行业整体承压明显。
细分盈利结构，行业分化愈发极致：仅8家公司实现营收、归母净利润双增长，3家增收不增利，多达10家营收同比下滑。账面盈利层面，18家公司实现账面盈利，但剔除政府补助、资产处置等非经常性损益后，真正靠主业实现扣非盈利的仅13家。
人山人海是真的，游客消费热情高涨是真的，但多数景区企业增收乏力、盈利疲软也是真的。核心疑问直击行业痛点：万亿旅游消费大盘下，游客的钱，到底没有流进景区上市公司的口袋？
01 客流走高、客单价走低，传统山岳景区陷入增长悖论
当前A股景区板块中，传统山岳型景区占据主流，也是此次中报暴露出问题最集中的赛道。这类景区长期依赖“门票+索道+酒店”的固化商业模式，在消费环境变化、客流分流、重资产成本承压的多重挤压下，陷入客流上涨、营收滞后、利润缩水的增长悖论。
头部景区数据直观印证了这一现状：黄山旅游客流同比上涨8%，营收仅增长5%；九华旅游客流上涨7%，营收仅增长3%。客流增速持续高于营收增速，核心原因是游客单次消费金额持续下滑，客单价进入下行通道。
从商业模式来看，山岳景区三大核心业务利弊分明：门票业务高度依赖季节与政策，“靠天吃饭”稳定性弱；索道属于高毛利现金流业务，是传统景区的“利润印钞机”；而酒店业务重投入、高运维，是持续消耗利润的“吞金兽”。三类业务发展节奏不同步，直接拉低整体毛利率水平。
更关键的是，山岳景区属于典型重资产运营模式，刚性成本无法随客流灵活调整。山道维护、设备检修、人工薪资、资产折旧摊销等固定支出按月刚性兑付，即便客流上涨、淡季客流波动，成本压力也丝毫不会减少。
行业内分化的标杆案例，更能看清成本与效率的核心差距。九华旅游营收5亿元，规模仅为黄山旅游的一半，但扣非净利润达1.49亿元，净利率高达30.42%，利润增速7.27%大幅跑赢营收增速3.43%。其核心优势并非靠客流增收，而是极致降本增效：期间费用率仅13.98%，为21家公司最低；折旧与摊销仅占毛利14.65%。反观黄山旅游，36.4%的毛利被折旧、摊销吞噬，利润空间被大幅压缩。
除此之外，消费分流与场景替代，进一步挤压传统山岳景区生存空间。上半年县域异地消费同比增长14.1%，游客出游偏好彻底改变，不再执着于名山大川，小众目的地、县域休闲游、轻量化短途游持续分流主流客流。传统景区“坐等游客上门”的被动模式彻底失效，行业从“流量红利时代”正式进入抢客竞争时代。
02 摆脱门票依赖！四类优质模式跑出行业增长曲线
在行业整体承压的背景下，一批率先突破传统门票经济的景区企业，成功逆势突围，跑出独立增长行情。纵观优质标的的经营逻辑，核心是跳出“卖门票”的单一思维，靠高毛利资产、二次消费、内容运营、轻资产复制构建全新盈利体系。
1. 索道垄断模式：高杠杆现金流，稳赚不赔的核心资产
索道是景区行业公认的最优商业模式，具备自然垄断、边际成本趋近于零、高毛利、高现金流四大优势。索道基建一次性投入建成后，每增加一名游客几乎无新增成本，票价收入可最大程度转化为利润，行业毛利率普遍维持在70%-88%。
丽江股份是该模式的绝对标杆。2026上半年公司营收4.19亿元，同比增长10.95%；净利润1.33亿元，同比暴涨40.46%，利润增速接近营收增速四倍。核心支撑来自索道业务，报告期内索道运输毛利率高达87.16%，营收占比近半，成为公司核心利润支柱。
同时，公司旗下《印象·丽江》演艺项目持续稳健盈利，上半年营收7035.60万元，同比增长10.04%，毛利维持55.83%，成为区别于其他印象系列项目的稀缺资产。在《印象·普陀》《印象·五台山》等多个同类项目关停、《印象·刘三姐》破产的行业背景下，其稳定盈利能力尤为稀缺。
2. 内容驱动模式：不靠门票限流，靠留客拉高二次消费
以中青旅乌镇景区为代表的综合文旅目的地，彻底颠覆传统景区“一票经济”逻辑，实现客流降、营收涨的反向突破。数据显示，上半年乌镇接待游客317.54万人次，同比下降5.81%，但营收逆势增长5.49%至7.83亿元，净利润1.32亿元。
逆势增长的核心，是住宿、会展、夜游、文创体验等二次消费全面发力。乌镇依托常年举办的戏剧节、永久落地的世界互联网大会，积累了独一无二的内容IP与商务属性，从“一次性观光古镇”升级为“沉浸式、高频复游、高客单”的文旅目的地。
门票不再是盈利核心，而是引流工具。游客不再是“看完就走”，而是为戏剧、会展、夜游专程停留，拉长停留时长、提升消费频次。同类逻辑在爆火的万岁山景区体现得更为极致，80元低价通票降低入门门槛，依靠场内餐饮、NPC互动、沉浸式体验、文创周边拉高整体客单，完美诠释低门票、高消费、高复游的新时代景区逻辑。
3. 轻资产输出模式：摆脱重资产枷锁，靠品牌与运营赚钱
传统景区增长受限的核心痛点之一，是重资产扩张模式投入大、周期长、折旧压力重。而宋城演艺、祥源文旅走出了轻量化突围路径，以内容输出、运营托管替代资本砸钱建资产。
宋城演艺持续收缩重资产新建项目，全面转向轻资产运营，为合作方提供剧场搭建、内容创作、演艺运营全流程服务，赚取管理费与品牌授权费。2026上半年公司毛利率60.55%、净利率37.19%、营业利润率47.53%，三项核心盈利指标稳居行业前列。同时公司嵌入AI技术赋能内容创作与游客运营，进一步提升运营效率。
祥源文旅则聚焦景区托管赛道，精细化运营全国十余个托管景区，依靠专业管理服务稳定创收，上半年营收5.55亿元，同比增长7.80%。公司同步探索低空经济、智慧景区管理，以技术赋能精细化运营，持续放大轻资产模式优势。
两类轻资产模式内核一致：不再依赖土地、基建等重资产扩张，而是用技术、管理、品牌、内容构建核心壁垒，彻底摆脱重资产折旧的盈利枷锁。
03 真假盈利分化：重整“回血”虚增利润，主业疲软风险凸显
本次中报暴露的另一核心问题，是景区行业账面盈利与真实经营严重脱节。部分公司看似利润暴增，实则依靠资产重整、投资收益等非经常性损益“续命”，主业经营并未回暖；而尾部企业则陷入持续亏损、资不抵债的困境。
张家界是典型的“纸面盈利”标的。上半年公司归母净利润3.08亿元，同比暴增1026%，账面利润位居行业第二，但扣非净利润为-0.20亿元。利润差额全部来自一季度大庸古城破产重整带来的3.27亿元投资收益，主业实际处于亏损状态。
值得关注的是，其二季度扣非净利润转正至176.40万元，释放出主业回暖信号。叠加下半年大庸古城重新开业、芒果超媒入局运营，以及天子山索道高毛利资产落地，张家界有望实现从“靠非经常性损益续命”向“靠主业造血”的转型，但最终成效仍需观察内容运营与资产协同能力能否落地。
与此同时，尾部景区企业经营压力持续出清，风险彻底暴露。云南旅游上半年营收仅0.55亿元，同比腰斩52.93%，归母净利、扣非净利双双大额亏损，为21家公司营收最低、盈利最差，业务持续萎缩、亏损持续扩大，未见止跌迹象。
*ST西旅风险更为严峻，上半年营收下滑6.51%，双净利持续亏损，毛利率仅0.51%，近乎无盈利空间；资产负债率高达109.10%，已经资不抵债，对于企业而言，行业周期、盈利改善已无讨论意义，生存成为第一要务。
04 行业终局：资源决定下限，运营决定上限，现金流决定生死
透过2026年中报数据可以清晰看出，旅游大盘的增长红利，已经不再普惠所有景区企业，行业正式进入结构性分化时代。
传统山岳景区的稀缺山水资源，只能守住行业基本盘、保障经营下限；而真正拉开企业差距、决定长期发展上限的，是内容创作能力、精细化运营能力、流量转化能力。新时代景区竞争，早已不是“谁有山水”，而是“谁能留住游客、谁能盘活消费、谁能复制模式”。
从生存维度来看，经营性现金流与可控负债率，成为景区企业穿越周期的核心底气。重资产折旧、淡季亏损、改造投入都是长期常态，只有稳定的正向现金流、健康的负债结构，才能支撑企业扛过行业波动、等待新一轮复苏周期。
过去数十年，国内景区靠得天独厚的自然资源、门票红利躺着赚钱；如今万亿旅游市场持续扩容，但只会“等客上门”的传统模式彻底失效。未来的景区赛道，核心竞争力将聚焦三点：用高毛利资产稳住基本盘、用内容运营拉高二次消费、用轻资产模式实现规模化复制。
人山人海的时代仍在继续，但粗放式赚流量钱的时代已然终结，只有完成从“流量”到“留量”、从“资源”到“运营”转型的企业，才能真正吃下文旅行业的长期红利。