一则看似平淡的减持公告，撕开了老牌家电巨头格力电器的深层变局。
近日，格力电器第一大股东珠海明骏通过大宗交易完成减持，共计出让4279.31万股。以当日38.46元的收盘价测算，本次套现金额约16.64亿元。
市场的第一反应充满误解：董明珠套现离场？
事实并非如此。本次减持主体珠海明骏，核心身份是高瓴资本入主格力的核心平台，同时也是董明珠的一致行动人。减持落地后，珠海明骏持股比例降至15.3456%，其与董明珠的合计持股比例，从18.1177%回落至17.3537%。
表面看，这只是一次常规的资本减持。但剥开表层交易，背后是一笔横跨七年的百亿级混改投资落幕，是顶级资本耐心的彻底消耗，更是72岁董明珠掌舵下，格力电器在新旧时代交替中的艰难转身与深层困局。
这场资本撤退的故事，要从六年前那场轰动全市场的顶级混改说起。
01 一场赚了七年、却输了时间的百亿投资
本次减持绝非突发操作，早在2026年2月，格力电器就已提前披露珠海明骏的减持意向。公告明确，在15个交易日缓冲期后，三个月内通过大宗交易减持不超过1.12亿股，核心目的直白且唯一：偿还银行贷款。
所有债务伏笔，都埋在2019年那场万众瞩目的格力混改之中。
2018年的格力，正值巅峰时刻。全年营收突破2000亿元，归母净利润高达262亿元，净利率超13%，盈利能力稳居白电行业顶端，市值站稳3500亿级别。彼时的格力意气风发，立下五年冲击6000亿营收的宏大目标。
也正因如此，当格力集团放出15%股权出让名额时，瞬间成为全市场争抢的优质标的。淡马锡、中信、春华、厚朴等一众顶级机构纷纷入局竞标，最终高瓴资本凭借成熟的产业赋能逻辑成功胜出。
2019年12月，珠海明骏以46.17元/股的价格，拿下格力9.02亿股股权，总对价高达416.62亿元，一举成为格力电器单一第一大股东。
为拿下这场顶级混改，高瓴做出多重让步与承诺：锁定三年不减持、不干预日常经营、与董明珠结成一致行动人，彻底尊重原有管理层控制权。更关键的是，这笔百亿收购并非全额自有资金，高瓴撬动了高达208.3亿元的银团贷款，并将全部股权质押给七家银行。
按照5%左右的年化利率估算，这笔贷款七年本息合计超250亿元。更关键的是，高瓴虽手握第一大股东席位，却仅有一名非独立董事提名权，且需经过董明珠认可。格力董事会五席全部由董明珠派系掌控，经营权、决策权牢牢握在创始团队手中。
四百亿巨资，最终只换来了一张“不干预经营的股东入场券”。
七年持股落幕，高瓴的收益答卷远不及外界想象光鲜。综合历年分红，其每股综合收益约8.16元，累计账面浮盈约73亿元。但扣除近50亿元的巨额贷款利息后，七年净盈利仅20亿左右，年化收益率不足1%。
对于常年布局顶级IPO、孵化独角兽、手握腾讯、京东、字节等优质资产的高瓴而言，这笔近乎保本的投资，毫无资本性价比可言。
所谓还贷，只是表层借口。真正的核心是：高瓴已经没有耐心，继续等待格力的转型拐点。
02 白电三强分化：格力停步，时代不等人
高瓴果断撤退的底层逻辑，是格力持续承压的业绩基本面，以及日渐凸显的发展瓶颈。
格力已经连续两年营收下滑，增长颓势愈发明显。2024年，公司营收同比下滑7.31%；2025年营收1704.47亿元，同比降幅进一步扩大至9.89%，归母净利润同步下滑9.89%。
横向对比白电三巨头，差距已然彻底拉开。美的一路高歌猛进、营收遥遥领先，海尔稳步增长、基本面扎实，唯有格力持续逆势下滑，与美的的营收差距已接近三千亿。曾经站在同一起跑线的行业龙头，彻底走出了截然不同的发展曲线。
不可否认，格力2026年一季度迎来阶段性复苏，实现营收430.80亿元、归母净利润60.82亿元，双双创下单季度历史新高。同时空调市场份额稳步回升，线上零售额市占率从24.3%提升至27.5%，线下从28.4%升至30%，展现出极强的基本盘韧性。
但短期回暖，难以掩盖长期结构性隐患。
最致命的痛点，是单一业务依赖症。年营收超1700亿的巨头企业，近八成收入依旧依靠空调单一品类。多年来反复提及的多元化转型、第二增长曲线，始终停留在口号层面，未能真正落地成型。在行业增量见顶、存量竞争白热化的当下，单一品类绑定意味着极高的经营风险。
当下的格力，正遭遇“短期利好与长期利空”的双向拉扯。
利好来自气候红利。气象预测显示，2026至2027年厄尔尼诺现象将持续发酵，极端高温频发，直接拉动空调、冰箱等制冷家电需求，复刻2023年高温带动空调销量暴涨16.9%的行情，为格力短期业绩托底。
但成本端的逆风更为猛烈。2026年一季度，核心原材料电解铜均价突破9.9万元/吨，较2025年底暴涨超33%。铜材占空调成本的20%—30%，本轮涨价直接导致单台空调成本增加200至300元。
不同于行业部分对手采用铝代铜降本的策略，格力坚持纯铜电机、纯铜管的品质路线，且在国补窗口期承诺不涨价。这份坚守稳住了品牌口碑，却也彻底锁死了利润空间，无法转嫁的成本压力，正在持续侵蚀企业毛利率。过去两年靠精细化运营稳住的盈利优势，在大宗商品暴涨的周期下，即将迎来严峻考验。
03 72岁董明珠：传奇落幕，接班困局难解
比业绩波动、成本压力更让市场焦虑的，是格力的灵魂人物——72岁的董明珠，正在悄然退场，而接班人梯队依旧空白。
近两年，董明珠的放权动作愈发清晰。2025年，她卸任格力总裁职务，由张伟接任日常管理；2026年初，再度卸任格力电子元器件公司法定代表人、执行董事，逐步剥离一线经营事务。在2025年度业绩说明会上，董明珠更是罕见缺席，完全交由新任管理团队直面资本市场。
曾经高调强势、事事亲力亲为、频繁活跃在公众视野的董明珠，彻底归于低调。仅偶尔提及“已有三四位接班人预备人选”，再无过往的强势言论与高调表态。
放眼整个家电行业，巨头创始人早已陆续交棒、平稳退居幕后。TCL李东生、老板电器任建华逐步放权，美的方洪波、海尔周云杰均维持六十岁左右的年轻化管理层架构。方洪波更是公开坦言，六十岁是企业家的关键拐点，适时退位方能规避决策风险。
董明珠已是行业最年长的掌舵人，且过往多年始终坚持不退场、不退休。如今被动放权的背后，是格力拖延多年、迫在眉睫的接班危机。
回顾过往，格力核心骨干接连出走，技术核心黄辉、“二号人物”望靖东相继离职，多年来始终未能搭建出一套稳定、成熟、获得市场认可的接班人体系。
董明珠是格力的双刃剑。过去二十年，她的强势、坚韧与极致的品质执念，塑造了格力的品牌底色，打造出深入人心的品质口碑与品牌溢价，是格力最核心的精神符号。
但也正是这种高度个人化的治理模式，形成了极强的管理惯性。格力的成功高度依赖董明珠个人意志，却始终没有形成脱离超级领袖、可持续运转的现代化制度与人才体系。
如今董明珠逐步淡出舞台，格力迎来最关键的过渡期：能否摆脱个人依赖、打破固有惯性，搭建全新的治理体系与增长逻辑，是市场最大的悬念。未来的格力，不需要下一个强势的董明珠，而是一套能支撑企业长期长青的制度体系。
04 结语：资本撤退，是最诚实的投票
高瓴16亿减持，从来不是单一的资本操作，而是一场持续七年的价值重估。
曾经的格力，是稳赚不赔的行业标杆、确定性极强的核心资产；如今的格力，陷入增长停滞、结构单一、接班迷茫的多重困境。
时至今日，格力依旧手握深厚的技术积淀、稳固的基本盘、充沛的现金流，护城河并未彻底崩塌，仍是盈利能力顶尖的优质制造企业。但守成有余、突破不足，在行业迭代、跨界竞争、周期波动的多重冲击下，只靠吃老本的时代，已经彻底结束。
高瓴的撤退，是资本最诚实的投票。它意味着市场已经不再愿意为格力的“稳定”支付溢价，也不再耐心等待遥遥无期的转型突破。
七年混改落幕，巨头走到岔路口。属于董明珠与旧格力的时代正在缓缓落幕，而属于新格力的未来，至今仍未清晰开篇。